拿下育碧IP这局，鹅厂落子有“深谋”

腾讯投资育碧不稀奇。但把这次投资拉长时间周期，放到整个全球游戏和中国游戏出海的历程，尤其是中国大厂海外布局讲究技巧的当下，就值得细究一番。

把所有的信息碎片拼起来，前路清晰可见，未来或也能落定一二。

近日，腾讯和育碧宣布，育碧基于刺客信条、孤岛惊魂和彩虹六号三大品牌成立专门子公司，腾讯对子公司进行11.3亿欧元的注资，并持有25%的股份。

双方特地提到围绕这些游戏IP，打造跨平台的长青品牌，并提升“叙事单机游戏质量”，拓展多人在线游戏，引入免费游玩机制和社交功能。

在波云诡谲的全球游戏市场中，腾讯游戏投资进一步展现自己的“耐心”，从“土大款”向“精算师”蜕变——从广撒网注资游戏公司、挖掘和绑定资深游戏开发者，到聚焦游戏IP资产，IP的性价比和价值空间被进一步推到游戏产业的前台。

育碧家族的选择，是鹅厂海外高印象分

受新作多次跳票，游戏销量疲软等因素影响，债务危机近两年持续困扰着育碧。

今年2月发布2024财年财报显示，育碧在2024年度的净债务规模飞速上涨，从8.8亿欧元的净负债上涨至11亿欧元（非IFRS标准统计，IFRS标准统计下净负债额为14亿欧元）。

育碧的创始家族Guillemot家族希望变现脱身，已是业内公认。

去年10月，就已有“育碧将被腾讯收购”的传闻。投资消息公布后，育碧股价一度上涨，但很快又开始下跌。从4月5日，育碧股价跌破每股10欧元。

不过，海外分析师普遍认为，考虑到育碧目前的经营状况和商誉，投资机构更倾向于将资金从育碧母公司抽出，投入这个新成立的实体中。

腾讯游戏的投资策略，与游戏产业的发展变化呈现出明显的正相关。

早在2008年，腾讯成立投资并购部，寻找自己的投资策略和方向。当时，中国游戏跟海外游戏的关系名为“合作”，其实基本只存在“代理”这种模式。

比如2001年代理《热血传奇》的盛大游戏，和2002年接连代理网游大作《奇迹》和《魔兽世界》的九城最为成功。后来决定走自研路线的网易，也正是因为代理海外游戏不顺，才决定改变方针。而腾讯第一次代理海外游戏，还要等到2007年的《穿越火线》和《地下城与勇士》。

也正是这次代理，让腾讯有了在游戏行业深入探索的兴趣，同时迅速锁定了自己的首要目标节点：手游和对抗（电竞）类端游。

前有2008年开始向《英雄联盟》的开发商拳头游戏投资，后有2013年投资《天堂2：革命》的网石游戏。直到收购《部落冲突》和《皇室战争》的开发商Supercell之前，腾讯的投资策略还无法总结出一以贯之的思路。

直到2016年，腾讯以86亿美元拿下Supercell之后，投资思路才逐渐浮出水面——大力支持即将拿出爆款新作的公司，但又没有欧美常见的来自大厂的掌控欲，不会投入过多精力去运作。

现在，被谈论最多的案例显然是2017年腾讯拿下《PUBG》国内发行权的同时投资了蓝洞。第一步，腾讯只购买了1.5%的股份，但后来增资到超过10%。到了2017年11月，几乎全球游戏行业都在讨论腾讯要全资买下蓝洞的消息，但最后这事不了了之。

取而代之的，2018年腾讯购入了《流放之路》的开发商Grinding Gears Games的大量股份，持股占比80%。

与蓝洞的投资案不同，欧美游戏从业者和玩家担心被收购的公司是否会保持独立性，能够贯彻本身的开发思路。

以往财大气粗的收购者们，如微软、动视、EA等等，都会逐渐接过公司的主控权，并加大对产品开发的干涉力度，“受害者”包括西木工作室、牛蛙工作室、狮头工作室等等。甚至还有最近被微软关闭的《红霞岛》开发工作室Arkane Austin，以及诸多玩家疑惑为什么还没加大干涉力度的暴雪娱乐。

但此时的腾讯保持了克制，或者说在逐渐掌握了“干涉”的边界，确保在不牵扯无谓精力的情况下，获取更大的投资回报。

如被腾讯100%控股的拳头游戏，以及绝对控股的Supercell，到目前为止这些公司都独立运作。

甚至不少游戏公司，在作品推出并收获大量好评之后一段时间，才被挖出背后有腾讯的投资。

比如《兽人必须死！》的开发公司，Robot Entertainment在2015年接受了来自腾讯的数百万美元投资，但该公司的项目流程并没有腾讯深入参与；同样，2019年《麻布仔大冒险》的制作公司Sumo Group和《战锤》系列游戏的制作公司Fatshark，都接受了腾讯不同程度的投资，但腾讯也并没有对开发或运营细节的干预。

这也就不难理解，当育碧面临维旺迪恶意收购的时候，Guillemot家族转向了腾讯。

而就在去年10月的收购传闻开始时，Guillemot家族也透露过自己的方针：希望未来接手的公司能完全控股，但Guillemot家族依然能保持决策权。

在游戏价值判断上

腾讯站在了IP这一边

不过，这次腾讯并没有全盘收购育碧，而是注资基于刺客信条、孤岛惊魂和彩虹六号三大品牌成立的子公司。

除了这三大游戏IP，育碧还拥有着《波斯王子》《看门狗》《幽灵行动》《全境封锁》《荣耀战魂》等多个知名游戏IP，但都没有纳入新的子公司。

从腾讯想要打造“长青游戏”的战略来看，显然这三个IP在世界观和叙事的延展性、向多人在线游戏转变的机制基础、和实际变现价值等维度来说更突出，也更值得专注投入。

今年2月发布的年报里，尽管到处都是坏消息，育碧仍然强调，在过去的10年，《刺客信条》系列创造收入约40亿欧元，《孤岛惊魂》创造了约20亿欧元的收入，至于大热的FPS+PVP电竞产品《彩虹六号：围攻》，创造了超过35亿欧元的收入。

并且，《刺客信条》系列和《彩虹六号：围攻》各自单独的活跃用户都超过3000万，有进一步搭建玩家社交生态，开发多人在线游戏的基础。

而《荣耀战魂》《看门狗2》《全境封锁》，这些作品近年来在中国市场的口碑和实际体验都比较成问题，更别说可能永远做不出来的《超越善恶2》，以及虽然做出来了但哪儿都看着眼熟的《渡神纪芬尼斯崛起》。

从最直观的IP价值来看，上述这些游戏都不太可能再有续作，或是续作能获得广泛认可。

2023年，育碧中国就调整了衍生品业务，关掉电商平台旗舰店和对应服务。在游戏衍生相关产业方面，育碧实在不善经营，但这些在腾讯的手中，会有相当程度的改善。

这一系列的操作，也是腾讯用自己近20年的投资经验，回答了一个争论不休的问题：现阶段，在大体量买断制游戏的立项和制作过程中，制作公司、制作人、新技术和IP等等方面，哪个最有价值呢？

至少这次育碧，腾讯坚定地站在了IP这一边。

并且，比起整合全球游戏行业，拿下在全球游戏行业中最顶级的议价权，更符合腾讯的利益。

前几年，在整个泛文娱产业，腾讯大手笔收购和投资产业中的关键节点，让竞争对手的独家内容储备减少，做到“人无我有，人有我精”。通过时间的推移，形成行业独家的议价权，比如动画、自制综艺、音乐等等。而后，让优质产能、创作者优先服务于自己的IP。

而围绕优质IP开发长生命周期与高用户参与度的游戏，为此匹配最有活力和创意的设计师与开发者们，不断推出满足新一代玩家偏好的游戏产品，并获取IP闭环开发的最大利润，也成为越来越多头部游戏公司的共识。

毕竟，当下游戏公司二八效应明显，大厂的资金、人力都在向有战略意义的头部项目倾斜甚至all in。连腾讯游戏都暂停了“赛马机制”，聚焦核心项目，而优质大IP无疑是“焦点”之一。

全球游戏资本局

可能有更多围绕IP的投资和后续玩法

回过头看，腾讯游戏的投资扩张过程，也是积累游戏IP池的过程。

近5年，在全球市场，大到拉瑞安工作室（《博德之门3》）、FromSoftware（《艾尔登法环》）、白金工作室（《尼尔：机械纪元》）；又或是以完善IP为开发理念的游戏公司，比如《牧场物语》和《符文工房》的开发公司Marvelous，《勿忘我》和《奇异人生》系列的开发商Dontnod Entertainment；亦或是垂直细分如GalGame《CLANNAD》和《星之梦》的母公司VISHUAL ARTS，背后都有腾讯的注资。

这段时间中，其他游戏大厂也在以各有特色的路线，在扩大自己的国际影响力。

比如网易，曾试图将知名游戏制作人从原公司挖出来，为他们配人配钱配一切，希望他们为自己开发出新的游戏IP。

2020年开始，尤其是日本的动作游戏开发公司都受到了网易的注目，比如卡普空的小林裕幸和吉田凉介，史克威尔艾尼克斯的《勇者斗恶龙》系列制作人市村龙太郎。

尤其是世嘉的名越稔洋，他的离开给日本游戏界带来了不小的震动。而下一次给游戏界带来这种震撼，还是三年后名越稔洋发布自己工作室的概念宣传片——虽然不知道他在做什么，但看起来似乎很厉害。

另外，网易也在不断代理和合作海外IP。同时如米哈游，则专心打开自己的海外市场。

这给了海外游戏公司一种错觉，似乎跟中国游戏投资巨头打交道，依然是一成不变的一锤子买卖，不管好坏都会一股脑收下，然后再慢慢整合、裁撤。这在欧美和日本游戏市场逐渐固化、被主机战争的割据势力拿捏得动弹不得的情况下，无疑已经是游戏开发公司和工作室的新选项。

从2020年到如今，海外游戏行业真正能引发业界震动的大厂，其实就剩下微软、索尼和任天堂。

坐拥海量IP的任天堂，对于游戏产业的资本游戏缺乏兴趣。而微软和索尼，则试图在不断将大量有实力和作品的第三方工作室收到自己麾下，以扩充自己的主机内容库。

除了选择投身独立游戏行业之外，中国游戏资本为海外的游戏产业吸纳了很多产能，这未尝不是一种达成平衡的手段。

但五年间，随着网易裁撤樱花工作室，很大程度证明海内外共创新IP的模式依然水土不服。原创买断制游戏的新IP举步维艰，尤其是海外的3A游戏，被大量的独立游戏、手游和社交型游戏不断侵蚀份额，不得不向更复杂的机制、更多的视效堆砌和更开放的世界转变，同时还要搭配更多的发行成本和运营成本。

而到了2024年，《黑神话：悟空》的崛起，又让海外3A游戏受到了文化上的冲击。证明了国产游戏行业的技术力达到了高水平，也一定程度上表明中国本土玩家的购买力是逐渐回流到国内的。

上述的每一条，其实都在加深腾讯的议价权重，最终让腾讯有机会展示出中国公司“精算”的一面：不必全盘收购，而是投入到真正核心的资产上。

育碧换取现金的同时，还必须肩负着继续运营成功IP的责任，以避免新团队接手搞出混乱的现象。这其中当然离不开长时间的布局和运作，但目前的时间节点和市场形势，也让腾讯做出了可以“换玩法”的判断。

目前来看，对于全球游戏投资来说，腾讯的选择值得仔细研究，究竟哪些条件是复现这一模式所必须的？以及在这个模式之上，还有哪些优化空间，或是针对投资方自己风格化的“个人定制”？随着时间推移，育碧和腾讯这个交易的长尾效应能给出更多答案。